Das Börsenumfeld 2025 war getragen von steigenden Erwartungen an die disruptive Kraft des Fortschritts im Bereich der Künstlichen Intelligenz. Die Investitionsankündigungen der großen Technologiekonzerne in Rechenleistung und Energie erhöhten sich im Laufe des Jahres in schwindelerregende Höhen. Wenn man die Investitionen aber ins Verhältnis zu den potenziellen Wohlstandsgewinnen durch einen Produktivitätsschub setzt, relativiert sich die Summe gewaltig. Nimmt man dann noch die Profitabilität und das Gewinnwachstum im Technologiesektor in die Rechnung, dann erscheinen die aufgekommenen Analogien mit der Dotcom-Blase an dieser Stelle verfehlt. Die Frage für die nächsten Jahre wird jedoch sein, wie lange es dauert, bis sich die enormen Investitionen rentieren, um die hohen Bewertungen in manchen Bereichen des Marktes zu rechtfertigen. Investoren können schnell ungeduldig werden, falls es länger als erwartet dauern sollte. In der Welt abseits der KI-Euphorie ist das Börsenjahr eher gemischt verlaufen.
Der Gesundheitssektor litt im ersten Halbjahr unter der Unsicherheit in Bezug auf die US-Gesundheitspolitik. Die im weltweiten Vergleich sehr hohen Medikamentenpreise in den USA standen auf der Regierungsagenda. Nachdem erste Vereinbarungen zwischen der US-Regierung und Pharmakonzernen getroffen wurden, setzte im zweiten Halbjahr ein Aufwärtstrend ein. Der Konsum lief dagegen über das Jahr schwach, beim Basiskonsum stagnierten die Umsätze. Aber auch bei Luxusgütern war unter den Konsumenten eine Kaufzurückhaltung zu beobachten. Das Wirtschaftswachstum hält sich in den USA zwar robust, die darunterliegenden Treiber haben sich jedoch verschoben. In Europa verhielt es sich wie in den letzten Jahren. Mit hohen Erwartungen in das Jahr gestartet, bröckelten die Gewinnaussichten dahin. Von politischer Seite kam nach dem Fiskalpaket in Deutschland im ersten Quartal nicht mehr viel, von wirklicher Aufbruchstimmung war wenig zu spüren. Banken und Rüstungsaktien trugen in diesem Umfeld maßgeblich zur guten Performance der Leitindizes bei.
Für den Phaidros Funds Balanced stellte sich das Jahr aufgrund unserer Investitionsschwerpunkte entsprechend herausfordernd dar. Die Wertentwicklung des Fonds lag, je nach Anteilsklasse, zwischen -1,5% und 0,1%. Der Performance- Referenzindex, bestehend aus 50% MSCI World NR EUR und 50% Bloomberg Euro Aggregate Bond TR EUR, erzielte zum Vergleich im Berichtsjahr 4,2%. Zum Jahresende 2025 lag die 3-Jahres-Performance des Fonds* bei 10,0% p.a., die 5-Jahres-Performance bei 3,9% p.a. und die 10-Jahres-Performance bei 6,4%. Das Fondsvolumen betrug zum Jahresende 1,5 Mrd. Euro.
Im Technologiebereich haben sich die Aktien von TSMC, ASML und Alphabet im Zuge der Rallye bei Halbleitern sehr stark entwickelt. Auf der anderen Seite gerieten die Anbieter von Unternehmenssoftware in das Lager der potenziellen KI-Verlierer. Die Aktien von Salesforce, CBIZ und Constellation Software standen entsprechend unter Druck. Alle drei Unternehmen sind Anbieter kritischer Unternehmenssoftware, so dass unseres Erachtens die Sorgen in diesem Bereich überzogen erscheinen. Die Unternehmen profitieren immens von Effizienzgewinnen durch den Einsatz von KI und die Kunden scheuen die Umstellung kritischer Systeme, falls tatsächlich zeitnah KI-generierte Konkurrenz aufkommen sollte. Positiv zur Wertentwicklung hat die Aufnahme chinesischer Aktien beigetragen, insbesondere die Aktie von Alibaba entwickelte sich gut. Im Gesundheitssektor hat die Entwicklung bei Novo Nordisk das Ergebnis eingetrübt. Der Konkurrent Eli Lilly hat Marktanteile hinzugewonnen, zudem sind die Preise für Abnehmspritzen gesunken. Die hohen Erwartungen konnte das Unternehmen nicht erfüllen, dennoch wirkt der anschließende Kursrücksetzer übertrieben. Mit einem KGV von 13 und der weiterhin sehr starken Marktposition in zwei strukturellen Wachstumsmärkten erscheint die Aktie nun günstig bewertet. Die jüngste Zulassung einer Abnehmpille in den USA könnte neuen Rückenwind für den dänischen Pharmakonzern bedeuten. Die Aktien von Roche und Novartis haben sich über das Jahr hingegen gut entwickelt. Im Konsumbereich hat uns vor allem die schwache Entwicklung bei Lululemon getroffen. Das Unternehmen konnte das Wachstum nicht wie erhofft wieder beschleunigen. Die Probleme scheinen tiefer zu liegen als gedacht, daher haben wir die Aktie verkauft.
Die Aktienquote im Fonds haben wir im Jahresverlauf von 60% auf 56% reduziert. Die wichtigsten Kennzahlen des Portfolios sind folgende: Das Kurs-Gewinn- Verhältnis (KGV-Forward) liegt im (gewichteten) Durchschnitt bei 22,3, die Dividendenrendite bei 1,0%. Die Firmen, in die wir investiert haben, haben ihren Gewinn im letzten Jahr im Schnitt um 11,9% gesteigert, ihre Verschuldung liegt beim 1,7-fachen des Vorsteuergewinns und ihre Eigenkapitalrendite bei 17%.
Auf der Anleihenseite haben insbesondere die High Yield-Anleihen einen positiven Performancebeitrag geliefert. Darüber hinaus entwickelten sich auch die Nachranganleihen der Banken wieder sehr gut. Die Staatsanleihen mit Laufzeiten von 10 bis 15 Jahren haben dagegen im Zuge des Zinsanstiegs leicht nachgegeben. Vor allem die im letzten Jahr als besondere Gelegenheiten neu aufgenommenen Anleihen von Grifols, Intrum und Elo verzeichneten deutliche Kursanstiege. Negativ wirkte sich in diesem Jahr hingegen die Beimischung des japanischen Yen aus. An der Position halten wir im aktuellen Umfeld dennoch fest – sowohl aus Diversifikationsgründen, aber vor allem aufgrund des Aufwertungspotenzials im Zuge nachlassender Kapitalflüsse in die USA.
Die Anleihenquote liegt wie zu Jahresbeginn bei rund 32%. Die Modified Duration haben wir im Jahresverlauf auf 5,0 Jahre ausgebaut. Die laufende Rendite beträgt 5,4% und der durchschnittliche Kupon 3,9%. Die High Yield-Quote liegt bei 10% des Gesamtportfolios, das durchschnittliche Rating der Anleihen ist stabil bei BBB. Der Anteil an Fremdwährungsanleihen sank durch den Verkauf der US-Staatsanleihen auf gut 3% des Gesamtportfolios. In Europa ist das Zinsniveau trotz gesunkener Inflationsrisiken am langen Ende gestiegen. Die hohen Fiskaldefizite in Frankreich und Deutschland stehen einem Zinsrückgang aktuell noch im Wege. Dies wird auch zu Beginn des nächsten Jahres auf dem Staatsanleihenmarkt lasten. Wir bleiben vor allem in bonitätsstarken Unternehmensanleihen investiert, aber auch der High Yield-Markt bietet weiterhin vereinzelt attraktive Investitionsmöglichkeiten, die wir nutzen wollen.
Unseren allgemeinen Marktausblick und die Asset Allokation für die kommenden Monate finden Sie in separaten Abschnitten dieses Investmentberichtes behandelt.
Wir blicken grundsätzlich optimistisch auf das neue Jahr: Die konjunkturellen Aussichten sind solide, und an den Märkten finden sich weiterhin zahlreiche Bereiche, in die sich mit gutem Gewissen investieren lässt. Die weitere Entwicklung der KI-Revolution ist schwer zu prognostizieren, die Marktbewegungen werden daher dynamisch bleiben. Dies wird auch immer wieder zu Gelegenheiten führen, die es zu ergreifen gilt. Noch scheint die KI-Euphorie die Märkte tragen zu können, aber früher oder später wird sie abebben. Daher gilt es im aktuellen Umfeld die defensiven Wachstumstrends, wie beispielsweise den Gesundheitssektor, im Portfolio nicht zu vernachlässigen.
